余朝辉:并购中的融资和资产证券化需求

发布日期:2016-11-10 12:54文章来源:资产证券化百人会


余朝辉  
中国人民大学国际并购与投资研究所所长


11月4日,中国资产证券化百人会论坛秋季闭门学术会议在厦门举办,全面聚焦ABS业务平台的机遇与挑战,开启科技金融助力资产证券化、倾力构建ABS云生态系统的新篇章。
中国人民大学国际并购与投资研究所所长余朝辉在论坛上表示,我国的并购市场潜力很大,并购领域有很多融资需求,而且其资产端是相对比较优质的。国内在并购中缺少的是技术的提升,还需要有整合潜力。以下为嘉宾的发言实录:
尊敬的各位嘉宾,上午好!我是人民大学国际并购与投资研究所长余朝辉,非常高兴跟大家一起交流。我今天主要想从以下三方面来讲一讲,第一是国内国际并购的现状和方发展,第二是并购中的融资和资产证券化需求。第三,ABS的延伸思考。

国内国际并购的现状和发展
大家都知道,最近两年,并购市场特别火爆,但是还远远不够。因为现在很多的企业在发展过程中更多希望利用IPO实现它的资产证券化,在美国很多公司应该说90%以上的企业是通过并购来实现资本化的,只有不到10%是通过IPO的方式,所以,我国在这并购市场潜力很大。并购的领域有很多的融资需求,而且其资产端是相对比较优质的。目前,国内的上市公司并购主要是有三方向:第一是为了现金流,把对方的利润合并进来。第二是为了提高市盈率,把市值作大进行故事性并购,目前证监会对这一块管得越来越紧了。第三是为了产业链整合。目前,我国企业在这一块做得还远远不够。前二三十年中国企业一直是向上的发展趋势,不管是流水还是利润方面都过得很好。现在突然往下走,企业就可能面临生存的压力,会被迫进行产业深度整合,做精细化的管理。
国内上市公司第三方面的并购,对经济是有好处的,对国家发展是有利的。在国际并购这一块,上一阶段主要是以央企和国企为主。以矿能源资产为主要标的,当下这两年,国际并购也异常火爆,也是因为经济的L型走势逼着有条件的企业必须要走出去,必须要进行国际并购。但是,在国际并购过程中,也要注意一些问题。前段时间,我们给商务部按国别、行业以及相应的法律做了一个国际并购的风险分析,在国际并购中可以实现企业的转型升级。一些实体企业通过模仿能达到一个中等偏上的工业制造水平,但是要达到一个更高的水平,目前国内企业不管是工艺,还是基础研究等方面还是不够的,通过国际并购可以帮助企业实现这一跳跃。在国际并购的过程中,我们要注意,第一不能贪图便宜去买资产或者是企业,这个是有风险的。
我们在并购中要找中国缺的技术。中国缺少的是技术的提升,还需要在中国有整合潜力。但不要太资本化,因为太资本化就会失去一些整合的耐心。
并购中的融资和资产证券化需求
在并购当中有很多的融资需求,从上市公司本身来看就有很重要的两个点:第一,上市公司每年的财务报表很重要的一点就是固定资产折旧会非常厉害(这个是指做实业的企业),在这个过程中,我们能不能通过融资租赁的方式调整报表,把资产实现证券化。第二,是应收账款,面临两个问题,一是流动性,二是到期的营收账款核销的压力。这一块能不能通过保理的方式来进行报表的调剂,以实现资产证券化。还有在并购过程中怎么根据并购标的的现金流和资产相结合来安排融资和资产证券化,这个不展开说了。这一块,国内还是做得比教弱,美国的KKR(全球最大的并购基金),在并购中会出高出市场更高的价格来实现收购,80%的收购资金是通过债权的设计来实现的,比如会用到A类普通股、B类普通股、累积优先股、次级优先股、优先票据、次级票据、展期贷款等丰富的融资工具,结合股权的潜在整合价值、团队的利益一致性安排来实现并购。
对ABS的延伸思考
主要包括三个点:
第一,ABS和金融资产交易所、互联网的结合,互联网具有很多优势比如在交易环节的各个主体可以全流程的去参与产品的设计和沟通;交易所在要素的整合上有天然的优势和公信力。
第二,能不能在增加投资流动性方面多做一些思考。我们有一个案例是把并购资金的LP做了抵押登记,通过上市公司来做征信,通过合伙企业的补充协议来实现这个产品,虽然创新是一点点,但是我们很高兴,因为中国在产品设计上能做一点创新是很不容易的。
第三,能不能把同属性的资产纳入到资产交易和运营的链条生态上,再通过相对的风险闭环来实现产品设计。比如商业地产这个过程中,除了降低抵押率、降低放款的成本外,能不能思考一下地产并购基金在这个过程中起的资产管理作用,再延伸一下,我们能否把很多具有商业地产的业态运营能力的公司拉进来一起合作,或者是一起参股,能不能把生态链条打造得更长一点,形成一个相对的风控闭环。
再次感谢曹行长和厦门国金提供这样一个交流的平台。谢谢大家!
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